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油价暴涨或不合时宜,但合理

时间:2016-03-18 17:25:45 来源:纸原油网 作者:小余

摘要近期油价一路上涨,路透分析师认为,这是不合时宜却又合情合理的上涨。

油价上涨

   近期油价一路上涨,路透分析师认为,这是不合时宜却又合情合理的上涨。

  路透分析师John Kemp指出,因在一波全面看涨气氛中,近月期货合约涨得比远月合约快,原油期货曲线正在趋平。期货价格曲线的形状与关于供需、库存及存储空间情况的预期息息相关。因此,正价差缩窄暗示如今市场预期未来几个月供应过剩情况减轻,且库存增幅会变小。但市场的看涨气氛与深具影响力的分析师看法相左。分析师们预测,供应增速将持续超过需求和库存。

  或不合时宜,但合理

  时而有人说期货价格曲线并没有什么“前瞻性”。如果这是指该曲线不是简单的预测,也不善于预示未来的现货价格走势,那么说并没错。但实际上期货市场是很有前瞻性的,并且是聚焦于供应、需求、库存及价格之间的平衡关系在未来几个月和几年将会如何变化。

  考虑到许多市场人士认为,油市供应将大幅减少、需求将增强、库存将在今年稍晚见顶并下降,近期油价上涨及升水收窄完全合理。油价做出的其它任何反应则将是不合理的,因为这将有违跨期一致性的要求。市场对今年稍晚及2017年供应、需求、库存和价格的预期可能有误,但绝对合理。

  价格连动

  随着市场愈形偏多,近月期约价格的上升速度,会快于之后月份的期约。这样的结果看来有些矛盾,因为目前来说,未来几个月或几年供需平衡的前景改善,对目前石油交割价格的影响力最大。

  事实上,对石油及其他商品市场而言,这堪称典型的情况。整体看来,在1992-2016年期间,油价水平与期货曲线正逆价差的程度并不具关联性。

  高现货价在2008年1月及当年5月分别遭逢逆价差及正价差。而低现货价则在1999年1月及当年4月遭遇正价差及逆价差。但自1992年以来油价绝对水准的大幅变动,使得现货价与期货曲线型态的短期连动性变得不明确。

  一份更详尽的细度分析显示,自1992年以来多数的次期间(sub-period)内,现货价与期货曲线的型态呈现相当密切的关系。在多数情况下,油价升高始终与正价差缩窄、甚至逆价差相关;而油价下跌,则伴随着正价差扩大。

  除了2005/06年及2008年上半年以外,自1992年以来几乎所有的次期间内,油价与正逆价差均维持这种亦步亦趋的关系。

  如果把价格的变化与曲线形态的变化进行比较,会发现这种联系甚至变得更强了。这种现象是合理的,因为现货价格上涨与正价差缩窄有关,而现货价格下跌与正价差扩大有关;两者都是对预期的供需平衡情况作出反应。

  不再关注眼下的过剩

  从1992年以来,受石油生产、消费和库存的前景改变影响最大的是接近交割的期货合约,而非到期日较远的合约。因此,现货价格的波动要远远大于许多个月或许多年以后交割的期约。

  在当前环境下,石油市场已不再关注短期的供应过剩,而将目光转向2016年底以及2017年,届时供应过剩情况料将缓和得多,甚至可能供不应求。

  通过分析期货曲线中反映出来的库存与库存融资的关系可以看出,对于2016年稍晚以及2017年供需收紧的预期,目前正在推高现货价石油格。市场预期供需会在2016年底或2017年初收紧,这也许是错的。

  油价短期上涨若刺激生产进一步增加,进而导致供应过剩的局面延续下来,油价的短期上涨恐怕难以自我维系。(高盛3月11日报告)但如果市场对于今年稍晚或明年供需收紧的预测是正确的,那么现货价格现在就需要上涨,正价差必须收窄。任何其它的结果,从时间来看都对不上。

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